漂亮50与要命3000
领真资产  2017.6.11

  今年以来,尤其四月份以来,以雄安主题为分界线,A股极端分化,以上证50为核心的少数大市值公司持续上涨,而中小创板块则闪崩不断,持续下跌。今年以来,90%以上的个股下跌,有50%的个股跌幅超过15%。“一九行情”之下是“漂亮50和要命3000”,令不少投资者无所适从。

  一、此轮行情的缘由

  政策干预是此轮极端分化行情的主要原因。最早起于银监会发出的一系列监管文件,对银行体系内过去几年一些激进扩张的行为进行纠偏。这一方面使得部分银行短期不得不赎回面向非银金融机构的委外资产,在股市上形成受迫性卖出,4月12日中国平安和兴业银行的异动即是如此。另一方面,力度空前的监管导致短期流动性收紧,广谱利率持续上升。

  在这样的背景下,二级市场投资者的风险偏好迅速下降,市场转跌。加上证监会随后也提出对资管通道业务进行监管,短时间涌出的被动卖盘加剧了市场的下跌。在绝大多数公司股价下跌的同时,以上证50为主的少数大市值公司持续得到有关资金支撑,起到了稳定指数的作用。但这也使得更多的投资者恐慌卖出不断下跌的要命3000,转而买入不跌反涨的漂亮50,托市干预客观上加剧了市场结构的分化。

  有投资者指出其他一些原因,包括多数公司估值过高,经济阶段见顶面临下行压力等,但这些只是次要因素。事实上,部分漂亮50的估值也不低,甚至超过了部分要命3000。而近期经济基本上维持高位温和回落的态势,宏观数据倒不乏亮点,如外储持续回升,5月进出口超预期等等。

  二、下跌的多数何时见底?

  1、外部增量的出现

  最简单朴素的经验就是跌到有资金愿意买入为止。我们观察到,近期持续出现了一些长线资金入场的现象。1)产业资本进场增持:近期出现了很多大股东增持的案例,不少上市公司也新推出了股权激励计划,或者股票回购计划。一部分公司又出现了产业资本举牌的情况。2)外部增量资金方面,近期海外资金通过深港通开始持续增持部分中小创公司,这些公司的股价在5月下旬后也率先逐步走稳。

  2、存量博弈方面:场内投资者对此轮政策监管的严峻程度已经充分预期,多数投资者也都相应调整了持仓,仓位下降和卖小买大是过去一段时间的普遍现象。

  3、政策方面,解铃还须系铃人,有关部门提出金融监管要加强协调,不能因监管导致系统性风险。进入6月份年中时段,央行表示保障流动性,避免2013年的钱荒的局面;银监会对部分银行此轮自查宽限3个月;证监会放缓IPO节奏,重提并购重组的积极意义。总体上,短期政策干预有所缓和。

  三、漂亮50与国际接轨

  极端分化的行情之下,许多投资者都在热议A股的漂亮50,并将其与美国六、七十年代的漂亮50进行比照。进一步的观点认为,在IPO加速,监管加强的背景下,A股将进入与国际接轨的新阶段,中大市值白马享受溢价,中小市值股票应该折价。

  A股的漂亮50中的确有一部公司仍有很大的发展空间,例如其中的一些医药公司,电子类公司等。但A股的漂亮50中与上证50重叠的大部分公司,主要处在传统经济领域,体量较大,增速平缓甚至停滞,天花板临近。这与美国当年的漂亮50不同,美国的漂亮50多处在当时仍有较高天花板的医药、技术、消费领域,代表着当时美国经济发展的方向,保持较快的增长。股市并非一定与经济挂钩,但符合经济发展趋势的公司,其增长的持续性通常会更强一些。A股漂亮50中的很多公司,未来的增长只有个位数甚至更低,其估值提升的空间是有限的。短期来讲,托市干预带来的投资者偏好变化影响更大。

  与国际接轨说法其实似是而非。在欧美成熟市场也有高估值的细分行业和公司。例如投资者耳熟能详的特斯拉、亚马逊等大公司,还有Fortinet、Palo Alto等信息安全公司,一直交易在10倍PB左右的水平。这些公司的共同特征是竞争力强,成长空间大,当前收入保持较快增长,暂时处在微利或是亏损的状态。

  近几年中国的GDP增速降到6-7%的水平,虽然下降了一个台阶,但仍然是全球增长最快的经济体之一。在这样的经济体当中,我们必然有机会在许多领域找到许多快速成长中的企业。这与GDP增速只有1-2%的成熟经济体不同,欧美市场中快速发展的企业只存在少部分细分行业中。因此我们相信,中国股市在未来5-10年仍将是全球最为活跃的市场之一。

  目前,我们观察到A股中部分有竞争力,有较大发展空间的中小市值公司的估值已经降至今年30倍PE、明年20倍PE的水平。如果目前的股价维持到今年末明年初,那将具有很高的性价比。这些公司多处在消费升级、制造升级领域,经营持续向好。他们直面海外品牌的竞争,实现进口替代;有的甚至已经走出国门,走向全球市场。我们相信,中国经济的转型和持续发展需要一批这样的新生力量,也必然会出现一批这样的新兴优势企业,推动我们国家迈过中等收入陷阱,跨入发达经济体的行列。

  四、结语

  漂亮50也好,国际接轨也罢,这只是一个说辞。对投资者而言,不变的是不断寻找真正的优势企业,同时保持对市场的敬畏。以塞斯•卡拉曼的一句话与投资人共勉:只有当潮水又涌回的时候,你才能知道究竟谁在裸泳。

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