又见一致预期
领真资产  2016.3.5

  年初的熔断机制引发了第三轮股灾,由于流动性被挤出,投资人普遍遭遇损失,市场的风险偏好大幅下降。与此同时,房地产、黄金、大宗商品、以及部分农牧产品的价格却持续上涨,流动性有脱虚向实的迹象。这一方面是因为以股市为代表的金融资产短期缺乏赚钱效应,另一方面也有通胀/滞涨的预期。经过多轮的降息降准之后,全社会的流动性仍然充足,而且也逐步传导到实体终端。例如部分上市民企如万科、万华等近期发行的企业债利率已经降低至2-3%的水平。在低利率、全社会流动性充足的大背景下,股市尽管短期人气不足,但有望保持流动性中性,企业权益作为一份生息资产仍具价值。

  整体看A股市场,截止上周五两市总市值42万亿,相当于GDP的60%,这一比例已经回到A股多年的均值。根据经验数据,中等收入国家的股市市值一般在GDP的50%左右,市场经济发达国家的股市市值大体与GDP持平。相较之下,A股目前整体风险不大。从市场的结构来看,一批低估值大市值公司的分红收益率已经达到5%以上,多数成长股跌回至2014年中的位置,其中不少白马成长股的估值已经降至20倍PE左右,相对20-30%的复合增长已经具备吸引力。但目前投资者对股市普遍悲观。机构投资者中,保险、私募的仓位较低,公募的仓位相对较高。估计经过上周的下跌之后,公募的仓位也普遍下降5-10%至中性偏低的位置。一致预期往往未必正确,当所有投资人都心空手空之后,下行空间或许也不大了。

  在市场风险偏好企稳回升之前,A股市场将维持存量博弈的格局,不同板块之间会呈现一定的跷跷板效应,例如近期的周期板块和成长板块。站在全年的视角,我们认为有两类核心标的值得关注:首先是新鲜主题,主要是有涨价预期的板块,包括周期资源、禽养殖、维生素等,其中链条较长的有色、煤炭(短周期库存、产能去化、供给侧改革、金融属性部分恢复)的持续性可能会更好。其次是永恒话题,真成长和重组。重组有不确定性,但企业的分析和经营可以把握。我们观察到一些优势成长股的估值已经合理甚至低估,只是在短期的跷跷板效应之下,不排除继续被恐慌卖出的可能。我们也仔细选择了其中的一些公司进行布局,若其股价持续下行,风险收益比更佳,我们将按节奏逐步增加头寸。

  在大类资产的比较中,相对于债券和房产,风险大幅释放后的股票的吸引力正在逐步提升,短期或许仍有众多迷雾和干扰,信心的修复也需要时间。但是,着眼中长期,成长性的行业和公司依然是优秀的生息资产,我们将时刻保持高度关注。

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