大棒又起
领真资产  2015.4.18

  周五证监会再次抡起大棒,要求券商两融不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等,同时再次扩大融券标的范围,并支持机构参与融券业务,增加融券来源。消息一出,新华富时A50指数应声跳水,最终收跌5.97%。这一消息甚至也部分影响到了海外市场,欧美股市普遍下跌1-2%。

  这一幕与1月16日证监会处罚首批两融业务违规券商颇为类似,只是上次大盘指数位于3000点出头,此次是4000点出头,同时也是自2000点以来翻倍的位置。场外的股票配资和伞形信托,以及机构所持可融券标的体量均在数千亿级别,相对于目前万亿级别的日交易量而言并不大,再考虑投资者对于融券交易的态度,实际的影响可能更小。此次政策的影响更多在心理层面,大盘相较年初又上了一个台阶,监管层再次给市场降温,也再次强调了要“慢牛”不要“快牛”的意愿。

  这类监管措施通常会造成短期扰动,但最终难改大趋势,远的有“5.30”,近的有“1.19”。目前来看,全社会大类资产重新配置的趋势并未改变,监管层在中期也需要一个活跃的股市,只是不希望其短期快速过热。但当前如何应对,确实是投资者需要考虑的问题。我们的判断是震荡,同时要平等看待大小盘风格。刚经历过“1.19”的波动,估计投资者会在周末通过各种互联网圈迅速达成“趋势不变”的共识,市场趋势性转跌的可能性较小。然而短期继续快速上涨必将引来更加严厉的监管措施,因此市场震荡或缓慢向上是各方乐见的。

  4月以来,大盘权重板块的表现强于中小创板块,很多大盘权重股上涨了10-20%,而很多中小创公司下跌了10-20%,这也是对年初以来中小创板块大幅超越大盘权重板块的再平衡。这样的再平衡的过程是否会继续,可能需要再观察。首先,目前大小板块都不便宜。中小创板块估值偏高已是共识,大盘权重股中除了银行、地产等少数板块,其他大盘股的估值也已不低,尤其是交通运输、建筑、机械等板块,估值已经接近甚至超过了2007年。事实上,如果从2014年中增量资金开始入市起计算,创业板指接近翻番,上证综指也已经翻番。其次,今年以来证监会两次抡起大棒均把“锚”定在了大盘指数上,新闻舆论对股市的报道也多以大盘指数为焦点。短期监管层“慢牛”的愿望要求大盘权重股在4000点的台阶上盘整一段时间,这会对部分投资者的持股心态产生影响,所谓“金钱永不眠”。相反,中小创板块的一路高歌并未给监管层带来非常大的困扰。而近期不少中小成长股下跌了10-20%,其中的优质公司,尤其是估值相对合理的优质公司,又显得有吸引力了。因此,在震荡市场之下,各类板块的机会是均等的。具体而言,除了绝对估值低的银行、地产板块之外,估值相对合理的成长股,一直相对温吞的消费类公司均可关注。

  在短期的应对策略之外,我们也需要不断评估中长期的视角。改革和转型不断推进,货币政策持续宽松,经济逐步探底企稳,无风险利率趋向下降,大类资产的重新配置在继续,市场总体偏向高估值。目前来看,这一趋势没有改变。在监管层要利用这一轮牛市的背景下,大盘权重板块的表现也需要与监管政策亦步亦趋。中小创板块的政策束缚较少,代表着经济转型的方向,除了博弈之外,也需要在估值和成长性之间寻求平衡点。

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