世界又平又拥挤
领真资产  2015.4.11

  过去一周的资本市场太精彩:A股沪深两市日成交量突破1.5万亿元,上证指数时隔7年再上4000点;H股成交量在复活节过后突然放大,连续3日突破2000亿港元,达到过去日常的3~4倍,带动恒生指数连续大涨近2000点,站上27000点的近7年来的高位;中概股也随之起舞,大批股票暴涨;最后到了周五,B股87只未停牌的股票全部涨停!有的投资者惊呼:风从国内刮向了海外!

  一定有些什么事情发生了。回到3月27日,证监会发布了《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》,明确公募基金可以通过沪港通机制投资香港股票市场,而无需具备合格境内机构投资者(QDII)资格。无独有偶,3月29日,央行行长周小川在博鳌亚洲论坛上表示,今年基本能实现资本项目可兑换,具体改革措施包括使境内境外的个人投资更加便利化、资本市场更加开放及修改《外汇管理条例》。此后经过几日的酝酿,便引爆了H股、中概股和B股的盛宴。

  这一切其实都在既定的轨道上。习李政府强力推进制度变革和经济转型,对内是大批流动性从房地产等传统资产配置项目逐步流出,流向资本市场,而流动性在资本市场上的重新配置则被利用来推进变革和转型;对外则是人民币国际化,包括“一带一路”等战略,是为了推进人民币资本的输出,为变革和转型向全球争取更多的时间和空间。因此,我们会看到层出不穷的金融变革大戏:存款保险制度落地,利率市场化收尾,混业经营放开,互联网金融纳入监管、民营银行准入,注册制开闸,沪港通、深港通搭桥,人民币资本管制放松……可以说,这是一个美好而又充满挑战的年代。

  过去一周与H股、中概股和B股形成鲜明对比的是创业板,其经历了暴跌和暴涨,巨幅波动。今年以来创业板大幅上涨超过50%,“互联网+”主题相关公司的股价更是翻倍以上,很多中小创板块的成长股估值达到100倍PE甚至是100倍PB。其中可能会有些公司终成大器,但从整体上看一定有不小的泡沫。在资本管制放松的预期下,有些资金先行涌向了H股、中概股和B股,即使这些海外上市的公司经历了短期的大涨,但比A股的中小创板块的成长股还是便宜太多。这里有两方面潜在的影响:一方面是部分资金的分流;另一方面是比价效应,更多的投资者开始在更大的范围内比较和选择性价比更高的标的。尽管国内外资本市场存在诸多的差异,但在资本管制实质放松的大背景下,比价效应会比以前变得更加真实可触。

  短期中小创板块的赚钱效应十分明显,吸引了大量资金追捧。从近期公募基金的净值表现来看,中小创板块已经普遍占据较大仓位。未来这些板块可能还会继续上涨,但投资者需要评估其风险收益比是否仍具有吸引力。我们认为,国内外市场的估值差异,大概率通过海外成长股的上涨,以及国内成长股的挤泡沫来拉近。借一位前辈的话:在资本管制放松、全民对冲的时代,世界正变得又平又拥挤——你做好准备了吗?:-)

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