黑天鹅、大棒和胡萝卜
领真资产  2015.1.17

  周五收盘后,证监会通报了近期证券公司融资类业务现场检查情况,指出现场调查的45家券商中,有12家券商存在融资融券业务违规情况,并被处以不同程度的处罚。其中中信证券、海通证券、国泰君安等三家大券商被暂停新开两融客户信用账户3个月。并且证监会强调,券商不得向证券资产低于50万的客户融资融券。消息公布后,新加坡SGX新华富时中国A50指数期货一度大跌近5%,最终收盘跌3.84%。

  此番证监会突然出重手,市场始料未及。短期来看,券商的两融业务肯定会受到影响。开年以来,两融余额每天大约增加100亿,从去年末的1.03万亿稳步增至1.12万亿左右。预计未来一段时间,两融余额的增长将趋弱,甚至不排除会略有降低。无论在资金面上还是在心理层面,短期对市场均有负面影响。不过投资者也不必过于悲观。首先在细节上,过往已开通两融业务的资产低于50万的客户不会被强制要求退出,此次规管肯定也遵循新老划断的原则,不会出现大面积强制平仓的情况。其次在技术上,多数客户已经开通了两融业务,资产在50万以上的客户也占到两融余额的多数,而且证监会此次对三家大券商的规管也只是3个月——3个月后又是云淡风轻。因此,若把视角越过短期,前景依旧。

  实际上,证监会指出的所谓违规,此前在业内都是心知肚明,监管层也只是增一只眼闭一只眼。而从技术上讲,证监会此次规管的实质影响也并不见得很大。证监会此时此举,更多是表明态度——关注杠杆风险,短期股市降温。一个温和而非火爆的股市,能够走得更远,也能够给监管层预留更大的政策空间。对证监会而言,今年工作的重中之重——注册制最好能够在牛市途中推出。对央行而言,希望通过降准降息进一步推动广谱利率下降,以降低全社会融资成本——而在这一过程中,股市最好不要带来过多的扰动。近日无论是海外还是国内,可谓黑天鹅四处乱飞。周四瑞士央行决定放弃已维持多年的欧元对瑞郎1.20的汇率下限,同时将利率从-0.25%降至-0.75%,与此相关联的是欧央行未来一段时间推出QE的预期加强。瑞士央行此举大出意料,引发了全球外汇市场的动荡,大宗商品价格也大起大落。面对内外的复杂形势,中国央行也需要相机抉择,在合适的时间窗口推出合适的政策。可以肯定的是,监管层绝非要把股市打趴下去,大棒之后,可能就跟着胡萝卜。

  有意思的是,我们所处的环境较过去有了一个很大的变化——信息效率在移动互联时代得到了极大的提升。这意味着,各个层级的投资者都能够在很短的时间内,对突发的投资事件迅速形成认识甚至是共识,而这容易使市场的走势趋向极端。近一两年来,投资者也逐步感受到了A股走势的极端性——早先的中小股票鸡犬升天,去年底的大盘蓝筹绝地反击,近日大盘的过山车一日游,都是如此。由此来看,下周一A股一开盘可能就会充分反映周末事件的影响,短期留给投资的操作空间恐怕不多,越过短期着眼中长期的心态可能会更好。另外,信息效率的提升也使投资者和监管层之间的博弈变得更加复杂。不过这个问题跳出来看就相对简单——监管层作为裁判员,手中的筹码一定是比投资者多的。在这样一个胡萝卜加大棒的阶段,我们需要有一定的前瞻布局,但不可过度逆着政策操作。

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